5G换机周期叠加光学创新趋势共振,水晶光电步入发展新征程。公司成立于2002年,主营滤光片镀膜产品,客户覆盖以A客户及HMOV为核心的国产智能机厂商。2018年公司光学业务板块营收占比达86%,且目前OLPF市场份额位居全球第1,IRCF市占率稳步提升至40%,光学龙头产业地位日渐确立;预计智能机出货量有望于19H2企稳,并于20H1始步入新一轮5G换机上行周期,叠加光学创新加速渗透,公司产品结构及业绩有望逐季向上;长期看公司有望以光学镀膜技术为基石,积极拓展3D、AR、汽车三大新兴领域,未来成长空间广阔。
   
大客户3D Sensing渗透率持续提升,5G加速布局推动AR硬件及生态落地。19年A客户手机产品几乎全系列覆盖前置3D Sensing,同时Pad、Homepod等非Phone消费电子渗透率亦有望提升,公司作为国内唯一A客户窄带滤光片供应商,未来更有望受益于TOF及国产3D摄像头应用推广,成长驱动力十足;此外伴随5G加速推动AR应用生态落地成型,以A客户等海外厂商为主导的AR硬件消费级市场有望放量;公司此前参股波导光学方案企业Lumus,实现AR领域顺利卡位,有望成为国内AR价值升级先驱企业。
   
三摄/多摄产业趋势助力传统IRCF业务持续增长,屏下指纹/潜望式棱镜等新兴应用贡献增量。18年受益A客户/HMOV为代表的智能机双摄渗透率继续提升,公司IRCF业务在价格波动下依然实现稳定成长;展望19~20年,智能机新机型三摄/多摄已是确定趋势,公司作为全球IRCF产品引领者,有望受益于产品价值升级及主流机型三摄渗透率提升;公司屏下指纹滤光片产品为下游绝对主力供应商,同时潜望式棱镜产品出货量亦稳步提升,受益于国产高端机型应用趋势受益显著。
   
LED蓝宝石、反光材料业务逐步稳定。受行业波动影响,蓝宝石及反光材料业务盈利能力有所下滑,对公司19Q1业绩及毛利率造成一定幅度拖累;当前时点展望,受益于公司新品结构占比提升及A客户等毛利率提升,公司利润率有望于19Q2逐步向上。
   
我们看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3D Sensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,暂给予公司2019~2021年净利润预测分别为4.69、6.19和7.79亿元,对应增速分别为0.2%/32.0%/25.8%,当前股价对应估值分别23/17/14倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,给予2019年35倍估值,对应目标价19.0元,首次覆盖,给予“强推”评级。
   
风险提示:主营业务市场竞争加剧,下游产品增长不及预期。